大卫·史文森（David F.Swensen）是耶鲁纽约洋基过关斩将，取下重要胜利的首席投资官，纽约洋基过关斩将，取下重要胜利他管理着耶鲁大学高达230亿美元的捐赠资产。在他领导的20多年里，耶鲁捐赠基金创造了近17%的年均回报率。

　　大卫·史文森早年在耶鲁大学获得了经济学博士学位，目前带领20人的投资管理团队在耶鲁大学工作。

　　世界上最大的投资管理公司之一先锋集团的创始人约翰·博格尔曾评价说纽约洋基过关斩将，取下重要胜利：“大卫·史文森是这个星球上仅有的几个投资天才之一。”前哈佛管理公司首席执行官杰克·迈耶说：“大卫是我们这行里最强的。”可以看出，大卫·史文森在同行和竞争对手中都享有极高的声望。

　　大卫·史文森表示投资者如果能谨慎遵循基本准则，明确适当的目标，并具有合理的自我意识，将会增加投资成功的胜算。本期私木合伙人【思享】栏目与大家一同分享大卫·史文森其人与他的投资之道。

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　　生平简介

　　大卫·史文森毕业于威斯康星州大学，取得经济学学士学位之后，史文森又来到耶鲁，师从詹姆士·托宾，并开始接触学习托宾的投资组合原理。

　　1980年，取得耶鲁大学博士学位之后，27岁的史文森来到华尔街，并在罗曼兄弟公司、所罗门兄弟公司先后工作了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟公司，他构建了第一个掉期交易。就在史文森的事业蒸蒸日上之时，耶鲁捐赠基金的投资回报率却陷入低谷不见起色。在1970年到1982年期间，耶鲁捐赠基金的年均收益率仅为6.5%。1985年，在时任耶鲁大学教务主任William Brainard和托宾的大力举荐下，史文森加入耶鲁，成为耶鲁捐赠基金的投资主管。此后耶鲁基金取得了令人震惊的成绩：

　　受益于史文森管理的耶鲁捐赠基金取得的丰厚的投资回报，过去二十年中流入耶鲁大学的资金平均每日净增近300万美元；

　　耶鲁捐赠基金为耶鲁大学的日常运作提供了强大的支持，基金每年为大学做出的贡献在总预算中所占的比例从1985年的10%增加到2016年的45%，而且是在大得多的预算基数上；

　　过去几十年中，大卫·史文森、迪安·高桥以及他们的同事所创造的附加值（超出同行平均水平的部分）达到惊人的165亿美元；

　　耶鲁基金不仅常年保持优异的业绩，而且越是艰难的环境，越是激烈的竞争，耶鲁基金的表现反而越好。仔细分析会发现，史文森成功的奥秘不在于连续5年、10年甚至20年的持续高回报，而在于贯彻始终的防御。虽然在投资理念上强调防御，但史文森和他的团队处处不忘采取主动进攻。史文森构建投资组合时的宗旨就是即使有一天“暴风雨”来临，他的投资组合仍能平稳度过，并保证在所有的资本市场都能找到有效边界。史文森雇佣了其耶鲁同学Dean Takahash为自己的战略伙伴，两人花了数年时间评估各种投资组合，考虑不同的投资战略，把多年的市场经验通过蒙特卡洛模拟融入组合构建过程中以取得最佳非协方差结果，尽量避免市场整体的困境给组合造成的损失。

　　在与耶鲁投资高层的多次沟通之后，史文森开始把自己的投资理论付诸实践。他将耶鲁基金投资组合中原投资于国内股票债券的大约3/4的资金分散到一系列其他投资项目中，包括私募股权、房地产、基金以及木材、石油等硬资产。史文森曾透露耶鲁基金2008年的多元化投资组合权重如下：

　　传统有价证券占比30%：国内股11%、国外股15%、债券4%；

　　绝对收益资产占比70%：对冲基金绝对收益组合23%、不动产投资（通胀保值债券TIPS、森林、油气、房产）28%、私募基金（风险投资、杠杆收购）19%。

　　史文森不强调对债券和现金的投资，他认为债券和现金只能带来低于市场平均值的回报。尽管史文森挑选的一些投资项目比如风险投资、杠杆收购等本身具有很大的风险，但耶鲁基金的业绩恰恰证明了这种投资理念能降低组合波动性，进而提高收益率。

　　史文森在构建投资组合和制定投资策略时非常注重压力测试，总结下来有三个特点：第一，所有预期收益一定要经过各种“噩梦般”的情景假设；第二，投资委员会每年召开一次专项会议金年会app，对投资组合的每个方面进行考察辩论，史文森相信，只有经得起反复测试的结论才值得被持续、有力地推行；第三，无论是选择基金经理还是配置资产，为了保证投资策略的顺利实施，一定要时刻参考被市场屡屡验证的历史经验，争取把潜在的风险和困难在发生之前就果断地排除。

　　史文森对外部投资经理的成功选择不仅为组合提供了更强的防御性，也为基金的超高收益加了不少分。史文森在选择基金经理时一定会避免两点：不聘用近期业绩表现最好的基金经理；不解聘近期业绩达到底部的基金经理。史文森一直以来追求的是长久的有约束性的“婚姻金年会官网”关系，而不是短暂的“约会”。耶鲁基金一般会选择事业刚刚起步的基金经理，这样可以将基金经理的激励机制与耶鲁基金的长远发展目标更好地结合起来，而且基金经理可以获得不断被加码、不断被赋予重任的满足感，而对耶鲁基金来讲，也可以保证外部投资经理关系的稳定性。

　　史文森挑选为其进行投资的机构时格外严格，这可能有以下几方面的原因：第一，耶鲁投资办公室的管理人员本身经验丰富，对市场动态时刻把握；第二，对候选机构的尽职调查非常深入；第三，耶鲁有一套成熟的选用标准：候选人投资的技巧高低、候选机构的组织连贯性、投资策略是否清晰、收费和激励机制是否合理，最重要的是人品和职业道德是否过关。

　　对于投资机构而言，耶鲁基金是既“难搞”又理想的客户，史文森会对这些机构的投资策略、组织结构、公司治理机制、收费机制进行全面的评估，并很快给出反馈意见。史文森和他的管理团队本身对全球市场动态和新的投资机会能够敏感地捕捉和高效地决策，并总是能够在第一时间与最好的新投资经理进行合作。

　　史文森对每家候选机构都会进行详细的尽职调查，包括历史业绩、投资理念、决策过程，以及每位高级管理人员的相关情况，总之是对候选机构的优劣势进行透彻的分析。投资委员会成员会很负责地阅读这些资料，通常是15~20页的深度报告，以便在每季度的投资委员会上对相关情况进行讨论。

　　耶鲁基金有一支高素质的投资团队，每位成员除了是各自领域的专家，更重要的是他们在做出定性决策时，仍然能够保持客观。无论是选择合作的基金经理还是管理与外部基金经理的关系，所有投资团队的成员都能够做到尽心尽力，因为他们都认同捐赠基金设立的初衷，一切为了更好地为大学服务。

　　2007年，大卫·史文森因其对耶鲁大学的突出贡献获得了莫里杯。同年，他还获得了霍普金斯学校颁发的霍普金斯奖章。2008年，他获得了母校威斯康星大学的荣誉博士学位，并成为美国社会科学研究院的研究员。

　　大卫·史文森还是TIAA和布鲁金斯学院的受托人，是剑桥大学投资委员会的成员。他担任顾问的机构包括奥巴马总统的美国经济复苏顾问委员会、康涅狄格州和马萨诸塞州的州政府、纽约证券交易所以及多个教育研究机构和慈善基金。在耶鲁大学，史文森长期教授本科生和管理学院的课程。

　　投资秘诀

　　创造性地投资于非传统资产类别，并且敢于将资金交给名不见经传的投资机构，这一切的基础就是经过严格测试的组合结构以及防御型的投资决策过程；

　　在耶鲁投资办公室，所有工作人员相互尊重，正是这样的情感纽带将众多有才干、负责人的投资人才凝聚在一起，建立了卓越的投资团队；

　　耶鲁的投资文化不仅使外部投资经理在本机构的工作中获益，而且不断地激发他们新的思考和洞见，并把这些宝贵的洞见源源不断地传递给耶鲁；

　　史文森时时处处为他的客户着想，他深深地明白捐赠基金在高等院校预算中的贡献越来越大，因此他主动对高等院校教学楼摊销折旧的评估方式进行了改进，将此前带有误导性的账面数据，变成了对财务管理很有意义的参考因素；

　　耶鲁投资办公室具有开放的组织架构和开心的工作氛围，这种文化在提高工作效率的同时，降低了员工流动率。耶鲁基金培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向其他捐赠基金（包括MIT、Bowdoin、Carnegie、Princeton、Rockefeller）输出了领导力量。

　　来源 丨 海外投资俱乐部

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